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增速,出口9月份外贸数据点评:进口增速连续9个季度强于出口

比分直播500 2018-10-12 22:00:15

事项2018年10月12日,海关总署公布了9月份外贸数据:9月份...

✎平安证券宏观组陈骁/魏伟/杨璇

事项

2018年10月12日,海关总署公布了9月份外贸数据:9月份,我国出口同比增速14.5%(前值9.8%);进口同比14.3%(前值19.9%);贸易差额317亿美元(前值279亿美元)。

平安观点

9月出口增速明显回升。考虑到对美出口继续保持高增速但较上月仅有小幅上升,中美贸易战背景下企业倾向于对美“抢出口”的现象仍然存在,但并不是边际上拉动本月出口回升的主要因素;而9月中国对日、欧、香港出口增速有大幅扩大,对出口的拉动较上月也有不同程度的提升,是造成本月出口增速回升的主因。考虑到这些经济体的经济基本面仍然明显继续保持弱势(欧元区PMI更是进一步显著下滑),贸易战下的出口替代及前期人民币汇率的贬值是两个可能的驱动因素。另外值得强调的是,虽然从9月单月的情况来看,当前进口与出口的增速基本持平,但从季度的视角分析,三季度我国进口增速20.7%,出口增速11.6%,继续保持着进口明显强于出口的格局。从2016年到今年3季度,我国进口增速已经连续9个季度强于出口增速(历史上进口增速强于出口增速最高纪录是5个季度),其背后的长期原因是我国外贸红利的消逝(国际环境恶化、我国企业比较优势下降、国内储蓄率趋势回落等)。外贸红利消逝导致的我国进口长期强于出口值得高度关注,今年一季度我国经常账户逆差高达341亿美元,二季度顺差53亿美元也仅是勉强转正,以往我国外贸推动经济高增长的局面可能将一去不复返。

■9月进口增速回落,出口增速回升,贸易顺差小幅扩大。美元计价下,9月份我国出口额同比增速14.5%,较上期小幅回升4.7个百分点,9月进口额同比增速14.3%,较上期回落5.6个百分点。9月份进、出口增速的变化使得9月的贸易顺差较8月小幅扩大。季调指标方面,9月季调出口增速回升4.9个百分点至15.25,进口季调增速小幅回落0.7个百分点至19.1%,可见经季度平滑处理后,我国进口增速仍然是相对强于出口的。

■对美“抢出口”边际影响不大,出口替代和汇率贬值或是主因。9月我国对美出口增速14.0%,较上期小幅扩大0.8个百分点;9月我国对美进口增速-1.3%,较上期下滑3.4个百分点;对美贸易顺差341亿美元,较上期继续扩大。美国于9月24日开始对我国2000亿美元商品加征关税,所以9月我国对美出口增速的继续上行可能不仅有美国经济形势较好从而需求较强的缘故,也有我国企业“抢出口”行为的推动。不过,我国对美出口的继续走强并不是9月我国出口增速明显回升的主因:9月我国对美出口拉动整体出口增速2.9个百分点,仅较上期上升0.3个百分点,而我国整体出口增速在9月上升了4.7个百分点,可见对美出口继续走强对整体增速走强的边际贡献不大。9月出口增速明显回升更多是对日、欧、香港出口增速大幅扩大所致,我国对日本、欧盟、香港出口增速分别较上期扩大10.6、9.0、9.4个百分点。不过9月上述经济体并没有明显的经济回暖迹象,9月欧元区、香港PMI分别下滑1.4和0.6个百分点,继续保持明显的下滑趋势,同时日本9月PMI也与上月持平。因此,我们推测贸易战下的出口替代及前期人民币汇率的贬值,是可能刺激出口的两个因素。

■主要出口商品中,9月份劳动密集型产品出口增速8.8%(8月为3.4%),机电产品出口增速14.1%(8月为9.8%),高新技术产品出口增速15.9%(8月为10.7%),三者均较上月明显回升,可见出口增速的回升在商品类别上没有明显差异。主要进口商品中,已公布的少部分进口品中,汽车类进口数量增速从0%大幅下滑15.6个百分点至-15.6%,我国汽车进口关税已于5月下调,但从近几个的情况来看,需求并不乐观;重要的工业原材料进口在9月量价齐跌,价格效应减弱幅度较大的是原油、铜、铁矿砂,价格同比增速分别下滑8.6、9.3、5.5个百分点,数量上,原油、铁矿砂、塑料、钢材增速也分别下滑了12.4、9.9、8.5、10.0个百分点。

■总结来说,9月出口增速明显回升,中美贸易战背景下企业倾向于对美“抢出口”并不是边际上拉动本月出口回升的主要因素,而对日、欧、香港出口增速的扩大才是造成本月出口增速回升的主因。考虑到这些经济体的经济基本面仍然明显继续保持弱势(欧元区PMI更是进一步显著下滑),贸易战下的出口替代及前期人民币汇率的贬值是两个可能的驱动因素。另外值得强调的是,虽然从9月单月的情况来看,当前进口与出口的增速基本持平,但从季度的视角来分析,三季度我国进口增速20.7%,出口增速11.6%,进口继续保持着明显强于出口的格局。从2016年开始截止今年3季度,我国进口增速已经连续9个季度强于出口增速(历史上进口增速强于出口增速最高纪录是5个季度),其背后的长期原因是我国外贸红利的消逝(国际环境恶化、我国企业比较优势下降、国内储蓄率趋势回落等)[1]。外贸红利消逝导致我国进口长期强于出口值得高度关注,今年一季度我国经常账户逆差高达341亿美元,二季度顺差53亿美元也仅是勉强转正,以前我国外贸推动经济高增长的局面可能将一去不复返。短期预测方面,预计10月出口增速下滑至12%,进口增速下滑至13%。

[1]注:详见平安宏观专题报告20181008《我国进口强于出口的背后是外贸红利的消逝》

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